公司2025年全年估计实现归母净利润50-55亿元，同比下降41%-46%，此中单四时度估计实现归母净利润-2。6-2。5亿元，同比转亏-下降91%。生猪养殖持续降本，降本行动持续推进测算单四时度生猪养殖完全成本12。1元/公斤，剔除岁尾金影响，公司生猪分析成本降至12。0元/公斤，单四时度肉猪上市率93。1%，料肉比2。48。瞻望2026年，正在考虑饲料原料价钱可能略有上升的前提下，公司初步估计2026年全年肉猪养殖平均分析成本或进一步优化。公司将通过“两降”(降猪苗成本、降肉猪成本)、“两提”(猪苗提质、肉猪提质)等多种体例，持续鞭策降本提质方针告竣。黄羽鸡板块景气回升，盈利高增公司单四时度黄羽鸡均价13。2元/公斤，环比上涨10。6%，测算单羽盈利2。7元，环比显著回升，单四时度肉鸡上市率95。6%，创汗青新高，料肉比2。81。公司稳步推进禽业食材食物转型升级，丰硕品种和产物形态，提拔成漫空间。2025年公司鲜品、熟食等营业运营向好，后续利润贡献提拔可期。资产欠债率稳步下降，持久注沉分红报答公司稳健运营准绳，2025年前三季度公司欠债率逐季下降，正在同业业中处于较低程度。2026年公司打算进一步提拔资金平安和风险抵御能力。公司一直高度注沉投资者报答，自2015岁尾上市以来，累计现金分红金额超301亿元，现金分红率超60%。盈利预测取估值我们下调公司2025-2027年归母净利润为52。15/65。54/155。69亿元，(前值93。98/93。75/193。86亿元，调整幅度为-44。51%/-30。09%/-19。69%)，调整盈利预测次要系猪价、公司成本变更。参考可比公司2026年预期2。43xPB，考虑到公司养猪营业成本较部门可比公司更优，降成本方针径清晰，且肉鸡营业盈利显著回升，赐与公司2026年2。65xPB，方针价20。73元(前值21。42元，对应25年2。97xPB)，维持“买入”评级。风险提醒：生猪/黄鸡出栏量、价钱表示不及预期，突发大规模动物疫病等。投资要点周期底部报表出清可期，动销韧性强苏醒第一梯队无望。2021年以来需求走弱致白酒行业进入持续调整期，至2024/25已传导至支流白酒企业报表端，2025Q2-Q3呈现较大面积的停业收入和归母净利润大幅下滑，呈现周期左侧偏底部特征。古井贡酒000596）做为优良地产酒龙头，一方面25Q2报表进入出清阶段，25Q3单季度营收同比加快下滑51。65%、归母净利润同比下滑74。56%，估计25Q4及26H1延续出清夯实底盘。另一方面公司办理团队正在深度调整期连结不变实属罕见，也反映了处所支撑公司平稳度周期的立场。从外部来看，2025年中高档白酒消费场景表示疲软，而公共消费凸显韧性。瞻望2026年，白酒消费场景具有必然修复空间，公共消费根基盘安定，区域龙头古井正在公共价位兼具品牌+渠道劣势，建底向上可期。瞻望中持久：省内劣势为后援，省外步步为营，品牌和市场皆有空间。古井做为老八大名酒和中部大省安徽白酒龙头，正在泛区域性名酒平分析合作力相对领先，攻(周边和机遇市场的渗入)守(省内强节制力)兼备。公司计谋有高度，施行无力度。公司办理层克意朝上进步，果断施行“全国化、次高端”计谋，正在品牌上敢于鼎力度超前投入，正在产物上引领省内消费升级，正在市场端果断全国化计谋并敢于冲破。2)古井省内劣势较着，省外规模市场已成型。安徽省内合作款式清晰，古井依托完美价钱带结构+古20前瞻精准卡位引领升级、渠道深耕护城河深，市占率领先劣势很是较着。省外开辟积极朝上进步，华东市场库存相对较低、焦点烟酒店笼盖较好，北方市场将来仍需进一步做优渠道、做强品牌，湖北市场相对稳健。古井贡酒2026年节拍或类2014年，无望跑出α收益。复盘上一轮白酒财产周期来看，2013/14年白酒行业加快下行，取2025/26年白酒财产节拍具备必然类似度。2014年洋河、古井股价涨幅领先，焦点正在河、古井于2009-2012年已别离建立出全国化大单品的强劲成长势能，公共价位古井的献礼版、古5，洋河的海之蓝、天之蓝渠道利润厚推力强，外加强大的渠道深度分销能力，动销韧性凸起，2014年古井营收增加1。5%、茅台增加3。7%、洋河仅小幅下滑2。3%，进而跑出较着α收益。盈利预测取投资评级：从行业节拍来看，2026年动销抓手仍是公共消费场景，同时从古井本身节拍来看，深度调整期办理团队不变有帮于发卖策略持续性更利于穿越周期；中期而言，古井省内劣势安定，果断“全国化、省外规模化市场无望培育成型和复制。参考公司最新报表节拍，我们更新2025-2027年营收别离为187。05、191。46、211。19亿元(前值为205。03、221。82、237。42亿元)，别离同比-20。7%、+2。4%、+10。3%，归母净利润别离为42。43、44。48、50。04亿元(前值为45。51、51。55、57。51亿元)，别离同比-23。1%、+4。8%、+12。5%；EPS别离为8。0、8。4、9。5元/股，16。2、14。4倍。基于短期和中期判断，古井正在白酒中投资排序靠前，维持“买入”评级。风险提醒：宏不雅经济不及预期风险；食物平安风险；次高端升级不及预期风险；省外拓展合作加剧风险投资要点：销量复盘：自从引领转型，出海取智能化驱动新成长。1)2025年上汽集团600104）发卖整车450。7万辆，同比+12。3%，完成年度方针。终端零售467万辆，高于批售口径，渠道库存取终端动销同步改善。25Q3单车ASP为14。9万元。2)2025年12月，集团销量39。9万辆，同比-17。3%；此中新能源车销量14。4万辆，同比-6。7%；出口及海外销量10。1万辆，同比+0。2%。尚界H5月均销量破万。3)分板块看：12月，上汽乘用车(自从品牌)9。7万辆，同比+25。23%，上汽公共8。8万辆，同比-32。4%，上汽通用4。8万辆，同比-25。4%，上汽通用五菱12。3万辆，同比-31。3%。销量下滑次要由合伙燃油车需求走弱所致，自从品牌对冲效应起头，布局优化趋向延续。新车前瞻：产物周期沉启，智能化能力下沉。1)华为帮力智能化：2026年尚界打算推出两款新车，26Q1发布尚界Z7轿跑，搭载激光雷达。26H1上汽通用五菱取华为合做的华境S估计上市，全系标配ADS4Pro、鸿蒙座舱、舱内激光视觉(Limera)。2)合伙新车投放节拍提速：2026年上汽公共打算投放7款新能源车型，笼盖纯电、混动、增程线，此中ID。ERA新序列9系增程车型外不雅即将发布；AUDIE7X切入高端纯电SUV。上汽通用估计新能源车销量占比2026年跨越50%，2027年提拔至60%，同期燃油车缩减至约8款，产物布局加快切换。出海规划：系统化扩张，2026年海外方针150万辆。1)2025年，公司实现海外销量107。1万辆，同比+3。1%，累计冲破600万辆。欧洲市场领先，MG品牌销量超30万辆，同比增加近30%；此中MGHybrid+混动车型发卖13。7万辆，MG纯电车型发卖4。6万辆。多元市场结构，构成1个30万辆级(欧洲)和5个5万辆级(美洲、中东、澳新、东盟、南亚)市场收集，笼盖全球170余国。2)公司基于“Glocal计谋”3。0，即全球+本土组合计谋，鞭策海外营业由边际弥补向布局性增加改变。公司已成立伦敦等3大研发立异核心，及泰国、印尼、印度、巴基斯坦4大出产。将来三年打算推出17款海外新车型，加速马来西亚、欧洲等地当地化制制取渠道扶植。投资：估计2025-2027年公司归母净利润为108/133/162亿元，对应PE为17/14/11倍。考虑公司自上而下积极鞭策电动智能化转型，并加强对外合做，维持“买入”评级。风险提醒：尚界销量不及预期，自从品牌盈利能力不及预期，海外市场政策风险。事务概要：“i茅台”取春节前投放茅台，并调整精品茅台、公斤茅台及马年生肖酒投放。点评取：2025年12月底公司召开经销商大会，明白2026年是茅台市场化转型提质增效的攻坚冲破之年。具体来看：1)产物层面，梳理布局，削减高附加值产物投放，回归型产物布局，普茅为“塔基”、精品、生肖等为“塔腰”，陈年、文化类为“塔尖”，强化普茅大单品地位，优化“塔腰”产物布局，“塔尖”用于彰显品牌调性；2)价钱层面，推进市场化，随行就市，以推进量价均衡；3)渠道层面，打消分销制，提拔供需适配，而且鞭策建立线）融合、保守现代互补的渠道收集；4)此外，系列酒延续同样的焦点思惟，科学规划投放量，深耕茅台1935、王子酒两大单品。我们认为公司转型的决心相当，特别正在渠道方面的较为自动，经销系统或将有较着变化，更市场化、更矫捷，有帮于加速公司从逆风期突围。春节前公司加大曲销渠道的各类茅台酒投放。新年伊始，公司正在“i茅台”投放茅台，当前采办尺度为至春节前，每人每天限购6瓶，目前已有经销商跟进促销政策。此外，“i茅台”于1月9日起上架精品茅台(每人每天限购6瓶)，10日起新增公斤茅台(限购6瓶)及100ml礼盒套拆，并优化马茅投放节拍，全年设置四大投放节点，i茅台品牌日、中秋季和冬之约。受投放渠道变更影响，我们估计26Q1公司表不雅业绩将较为稳健。此外，i茅台对经销商供给代售、寄售办事(经销商收取固定手续费)，添加经销商盈利体例。公司正在“i茅台”的变更取本年的渠道策略相符，意味着公司对供需适配的动态办理能力将进一步强化。考虑宏不雅和渠道要素，调整2025-2027年盈利预测，估计2025-2027年将别离实现净利润907。5亿、930。2亿和991。6亿(原预测别离为913。7亿、985。7亿和1062。3亿)，别离同比增5。2%、2。5%和76。6%，EPS别离为72。24元、74。05元和78。94元，当前股价对应PE别离为20倍、19倍和18倍，维持“区间操做”的投资。风险提醒：经济增加压力，需求不及预期，成效不及预期海洋能源国度队，多范畴共建海洋强国。成立四十余年来，中国海油600938）已建成涵盖常规油气、深水油气、LNG、海优势电的完整海洋能源开辟系统，是我国海洋能源开辟的绝对从力军。政策鞭策海洋经济开辟，扶植海洋强国成为国度计谋，中国海油将实施增储上产攻坚工程，做好海洋能源开辟领军者，出力鞭策科技立异，聚焦建立新型能源系统，出力鞭策成长体例转型，从油气增储上产、科技立异、新能源转型多角度帮力海洋强国扶植，加速向海洋经济价值链中高端迈进。业绩穿越周期属性凸显，财政现金流表示优异。中国海油2023年以来的业绩程度显著高于汗青油价程度接近期间，正在油价下行期的业绩韧性凸显。2022年以来，公司现金流显著改善，2022-2023年现金流超1000亿元，有息欠债率从2021年的17%逐步下降至2025H1的6%。2025年公司估计实现本钱开支1250-1350亿元，高本钱开支为公司中持久产量的增加奠基根本。公司许诺2025-2027年全年股息领取率不低于45%，优良的业绩和现金流将通过高股息率为投资者报答，从而凸显公司的投资价值。油气净产量逾越式增加，成本事先劣势安定。公司油气产量快速上行，2021-2024年公司原油产量CAGR为8。0%，天然气产量CAGR为10。5%。公司25-27年远期产量增速打算别离为5。9%、2。6%、3。8%，远期产量增速趋于不变。2024年，公司油气当量储量为73亿桶油当量，储量现金流价值仍被低估。25年前三季度公司桶油次要成本为27。35美元/桶，同比-2。8%，正在国内远低于中国石油、中国石化，正在海外低于埃克森美孚、雪佛龙和壳牌，具备国际合作力。前瞻结构能源转型，完美ESG管理系统。公司将抓好新能源资本获取和项目开辟扶植工做，鞭策海优势电成长取增储上产同向发力，油气取新能源融合成长，油气绿色出产成效显著。2024年，公司通过岸电工程等完成绿电替代7。6亿千瓦时，2025年估计消纳绿电超10亿度，同比上升约30%。公司持续摸索海上CCS/CCUS财产化径，鞭策打制渤海和海南两个海上CCUS。公司ESG评分不变，评级位居石化化工行业前列，制定清晰的“双碳”实施径，加强内控系统扶植，为公司可持续成长奠基根本。投资：得益于优良的产量增加和成本节制，公司正在油价下行期业绩韧性凸显，公司无望油气取新能源营业并举，帮力海洋强国扶植。我们维持对公司的盈利预测，估计公司25-27年归母净利润别离为1354、1398、1443亿元，折合EPS别离为2。85、2。94、3。04元/股。我们维持公司A股的“买入”评级，并初次笼盖公司H股，赐与“买入”评级。风险阐发：油气价钱大幅波动，勘察开辟项目进度不及预期，海外市场风险。事务：2026年1月8日，公司通知布告，正在中国(包罗澳门和)独家经销韩国HuonsBioPharmaCo。，Ltd。出产的打针用A型肉毒毒素产物已获得国度药监局核准签发的兑┢纷⒉嶂な椤贰 点评：HuonsBP产物力获承认，公司参股保障产物供应不变性：HuonsBP为韩国出名制药及医疗器械企业HuonsGlobal的控股子公司，其肉毒毒素产物Liztox于2019年4月正在韩国取得产物注册证，是一款高度纯化的肉毒杆菌毒素(纯化度达到99。8%)，不易惹起过敏等不良反映，正在产物上市仅一年后，2020年HuonsBP实现营收1。2亿元，停业利润3228万元，反映出韩国求美者对Liztox产物力的承认，公司此次成功引进后，无望凭仗现有的渠道和品牌力快速铺货、贡献业绩增量。此外，2021年爱美客300896）利用超募资金8。56亿元对HuonsBP进行增资并收购部门股权，目前已持有HuonsBP25。4%的股权，保障了后续产物供应的不变性和持续性。以美国经验来看，肉毒素是医美行业的大品类，中国市场将来可期：从全球最大的医美市场美国来看，肉毒毒素一曲是消费量最高的医美产物，据ASPS数据，2024年美国肉毒毒素、玻尿酸、再生类的打针次数别离为988万次、533万次和93。3万次，肉毒毒素的需求接近玻尿酸的两倍。而因为国内市场所规产物引入较晚，目前肉毒的需求仍显著低于玻尿酸，我们认为肉毒的产物功能本身契合亚洲人的审美需求，陪伴合规产物的逐渐完美，国内的肉毒市场仍有显著的增量空间。按照弗若斯特沙利文数据，中国肉毒毒素打针数量正在2017-2021年间从170万支增加至450万支，CAGR达到27。4%，估计2030年将达到4030万支，2026-2030年CAGR为27。6%；中国肉毒毒素市场规模正在2017-2021年间从19亿元增加至46亿元，CAGR达到25。6%，估计2030年将达到390亿元，2026-2030年CAGR为26。7%，增加势头强劲。肉毒毒素审批门槛较高，估计将来合作款式仍然较好：因为肉毒素归属“医疗用毒性药品”办理，而药品审评径对平安性、质量取临床要求高于器械，审批节拍更审慎，此前国内已获批的打针用A型肉毒毒素仅有6款(保妥适、衡力、乐提葆、吉适、思奥美、达希斐)，共10张证件，此次爱美客获批后国内共计具有7款产物。我们认为，肉毒毒素的审批门槛较高，将来肉毒毒素的合作款式要优于其他医美产物。医美龙头企业，维持“买入”评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测别离为13。9/15。3/17。0亿元，对应EPS别离是4。58/5。06/5。63元，当前股价对应PE别离是32/29/26倍。公司做为医美龙头企业，具备显著的研发取手艺劣势，公司2025年完成对AestheFill泉源公司韩国REGENBiotech，Inc。的收购，当下再度拓展了A型肉毒毒素营业，新营业的接力成长无望驱动增量板块业绩加快成长，维持“买入”评级。风险提醒：行业合作加剧，行业政策变化风险，新品贸易推广不及预期风险。